负债率高达95%、单店GMV增速明显下滑，古茗“大跃进”后遗症将至？

温馨提示：本文约4136字，烧脑时间9分钟，欧冠足球买球登录（中国）有限公司记者赵刚发于北京。

现制茶饮竞相冲击上市，一直被看作是行业高速发展的表象，但这两年来，另一种观点也不断冒出：大家想方设法搞IPO，其实是市场内卷严重后无以为继，只得抓紧向资本市场争取红利。

从刚刚向港交所提交上市申请书的古茗身上，这种特点就更明显了。1月2日，港交所网站披露，古茗控股有限公司(以下简称：古茗)向港交所提交上市申请书，联席保荐人为高盛和瑞银集团。

几乎同一时间申请IPO的还有蜜雪冰城。虽然门店数不及蜜雪冰城，但古茗给自己的定位也毫不吝啬，招股书显示，古茗公司自称系“中国最大的大众现制茶饮店品牌”，截至2023年底，门店数突破9000家。

不过，这9000家门店绝大部分是加盟店，直营店仅6家，且分布都基本上在江南一带，少有北方城市，连北京、上海这样的一线城市也都还没有覆盖。

那么，古茗有何底气冲击港股？是否会被资本市场接受？

靠加盟贡献大部分利润，供应链成本过高导致负债率高达95%

如今，茶饮企业其实是供应链企业，这已经是业内的经典玩笑。

尤其是古茗这种，大几千家门店只有个位数是直营店的加盟型企业，加盟费和一系列的门店原料费用都是企业利润的大头儿。

正如其招股书显示，古茗主要通过加盟模式经营全国门店网络，收入主要来自向加盟店销售商品及设备、加盟管理服务(包括初始加盟费、持续支持服务费及提供培训及其它服务的费用)及直营门店销售。

据欧冠足球买球登录（中国）有限公司(www.motorradteile-und-mehr.com)了解，古茗来自销售商品及设备的收入在2021年占收入的比例为80.9%，2022年为81%，2023年前三季度则占80.4%，可以说一直稳定在80%以上的高比例。

古茗的所谓商品销售收入则主要来自销售饮品的原材料，如新鲜水果、果汁、茶叶、乳制品及包装材料等，这些都需要依托强大的供应链网络来实现。

古茗也的确做到了，在招股书中，古茗自称“构建了业内最大规模的冷链仓储和物流能力”，并且是“唯一一家能向低线城市门店频繁配送短保鲜果和鲜奶的企业”。

也就是说，古茗通过自建的冷链仓储和物流，可以保证全域数千家加盟店可以使用保质期很短的鲜果、茗茶、鲜奶，以此来制作总部提供菜单中绝大部分现制饮品。

这的确是一个优势，但同时也给古茗带来了运营成本的重负。

招股书显示，截至2023年9月30日，古茗运营21个仓库，总建筑面积超过20万平米，超过75%的门店位于仓库150公里范围内。古茗甚至组建了一支规模在300辆左右的自有冷链货运车队。

专供自家的供应链且保证高效，这需要重金投入才能见成果，而更重的资产投入意味着更重的财务负担。

截至2021年及2022年年底，古茗分别录得净负债12.58亿元及8.17亿元；截至2021年及2022年12月31日以及2023年9月30日，其分别录得净流动负债17.13亿元、15亿元及5.59亿元，总资产负债率高达95%。

在2022年，古茗的仓库及运输费用同比大幅增长71.26%至7009.8万元，折旧及摊销开支则同比增长77.53%至4859.2万元。

在现阶段，重资产自建供应链对于古茗来说还是合适的，毕竟它是在相对集中的南方地区不断加大门店密度，同一个仓库配送出一趟可以覆盖更多门店，成本平摊下来会大大降低，利润率也仍旧可观，截至2023年9月30日，古茗的净利率达到17.96%，远高于2021年和2022全年的6.61%和6.68%。

不过，一旦铺开到更大范围的门店就不好说了，特别是跨区域到北方，在全国范围仍旧自建供应链的话，这无疑会是一笔巨大投入。

所以，在招股书中，古茗并没有明确说明向北方扩张的计划，仅提到“将稳健高效地向其它省份及地区扩张”，其计划募投资金的用途也是在提升数字化水平、加强供应链能力、品牌建设、招聘加盟商管理人员、提高产品研发能力和一般运营资金等六个方面，而并非大力向全国扩张门店。

这也就意味着古茗将在相当一段时间，仍仅在已有区域加大密度开店并增强门店营收能力，但在各种新老品牌、门店抢地盘已经很内卷的当下，古茗能否长久立足，就要靠市场检验了。

单店GMV增速明显下滑，古茗上市最终是要圈钱还是长久发展？

以加盟店贡献收入的营收模式是新茶饮行业的一大特色，尤其是积极冲击上市的企业。

茶百道此前招股书显示，2023年一季度的7111家门店中，自营门店数量仅有6家；蜜雪冰城最新招股书显示，截至2023年9月30日，超过99.8%的门店为加盟门店，其余为自营门店；古茗招股书中，2023年年底的9001家门店中仅有6家为直营店，占比不到1%。

这背后是激烈竞争中各家品牌加速密集开店、积极通过门店打造品牌和规模效应的相同策略。

同时，在加盟模式下，营收来源就是向加盟商销售的物料和原材料费用等，但是，像水果这样的非标品，新茶饮品牌并不能提供清晰透明的采购标准，在水果的品质、新鲜度相同的情况下，价格并不能一定给到加盟商最低，相反，倒是有很多操作空间。

这样就会导致新茶饮企业业绩结构不甚清晰，投资者难以准确判断，监管部门也就无法给出上市的门票。

此前蜜雪冰城冲击A股失败，这次也转头将上市地选择在港交所，很大原因就是相较于A股，港股对加盟模式管控并不是非常严格。

以加盟模式发展的古茗、蜜雪冰城、茶百道积极谋求上市，真的是想要通过一级市场谋求发展吗？

古茗在招股书中提到，2023年，加盟商单店经营利润达到37.6万元，单店经营利润率达20.2%。可以简单算一笔账，一年要实现37.6万元的收入，意味着加盟商月均利润要在3万以上。

目前现制茶饮店的单店经营利润率为10%到15%，古茗就算按照远高出同行的20.2%净利润率，以15元/杯的客单价，加盟商一个月就得要卖到万杯以上。而截至2023年，古茗在二线及以下城市的门店数量占总量的79%，公司38%的门店位于远离城市中心的乡镇，单月万杯销量对乡镇市场的古茗加盟商而言，事实上很难达到。

在招股书中，这种精心的设计时常见到。其招股书显示，古茗公司自称系“中国最大的大众现制茶饮店品牌”，公司的门店数实际上远高于蜜雪冰城，古茗将其单独归类为“平价现制茶饮店”。

也就是说，古茗自称为“大众”，既占了受众广的名头，又可以加上“最大”的名号，显然是对门店数这个硬性指标有很大的执念，背后则是对扩大加盟商队伍的内在需求。

然而，无论正在冲击IPO的蜜雪冰城、古茗、茶百道，还是加码扩张的喜茶、霸王茶姬……在各个品牌争相抢夺市场的当下，任凭新茶饮品牌给自己贴金，加盟商确实已经不够分了。

对于餐饮、茶饮、便利店这类快消业态，选址定生死，而一个城市中人流量相对较大的核心商圈是稀缺资源，且不可能无限扩张，现制茶饮、咖啡品牌已经密布的核心商圈还要增加某一品牌的门店，这已经变得越来越困难了。

古茗的门店数量由截至2021年底的5694家增长17.1%至2022年底的6669家，并进一步增长35%至2023年底的9001家，增长已经相当快速，不过，从单店总销售额GMV看增速已经明显放缓。

古茗大本营的浙江省门店数已经超过2000家，但其2023年的同店GMV增速已经只有5.1%，低于全国同店GMV增速(9.4%)，这说明门店已经接近饱和，未来的收入和利润增速的下降趋势也不可避免。

频现食安丑闻、因偷税漏税被罚1161万，古茗应警醒潜在多发性的“爆雷”因素

古茗另一个显眼的问题，则是在报告期内，古茗的一起与偷逃税有关的处罚事件。

欧冠足球买球登录（中国）有限公司注意到，2021年12月，台州市税务稽查局发现古茗于2018年6月14日至2020年1月31日期间少缴税金及附加共计2360万元，并对其处以1160万元的罚款及650万元的滞纳金。古茗已于2022年1月前全部结清少缴税金及附加、罚款及滞纳金。

对于此次偷逃税的原因，公司解释称，“在成立初期，古茗并未建立完善的内部控制系统，以适应业务快速增长、确保履行全部须予妥善履行的税务申报责任”。

去年5月初，一则新闻让不少古茗茶饮的关注者们再次大跌眼镜——古茗一家店的店员在社交平台上发图文，称自己在不忙的时候备料西瓜、会偷偷吃掉西瓜中间最甜的部分。

这个帖子很快被眼尖的网友发现并表示：怪不得我总吃不到甜的西瓜块、好恶心，他的口水会不会粘到其它西瓜上面？

5月8日，古茗茶饮方面回应称，涉事员工可能确实违反了相关规范，公司正在核查处理，核查清楚后会根据规定处理涉事员工及门店。

员工偷吃备料的水果、吃掉最精华的部位等新闻并不少见，只是这次是很多人都喜欢的古茗，让消费者有些难以接受。不过，这次是属于员工“自曝”，有些啼笑皆非，事实上，这并非古茗第一次因为食品安全事件被媒体曝光。

2022年7月，有网友在社交平台上称自己在广东潮州古茗(溪沙店)喝出了一只壁虎，此食安丑闻迅速引发广泛关注，并很快被刷上微博热搜。不过之后古茗总部相关负责人表示，经过涉事门店停业自查，认为有壁虎进入杯中的情况很难出现：“我们第一时间复核了饮品制作监控，目前没有发现在制作过程中有壁虎进入的情况。在封口环节，瞬时温度会达到180摄氏度，有壁虎进入的可能性也极低。”也就是说并不认可顾客的投诉，此事也就没有了下文。

不过即使不承认有壁虎，在黑猫投诉平台上，对古茗茶饮的700多条投诉中，很多都是喝出了各种异物的问题，包括但不限于头发、苍蝇、铁丝等等。

除了这种产品中混入异物的食品安全丑闻，古茗奶茶店此前还多次因食品原材料问题被罚。2022年7月5日，湖南省邵阳市隆回县古茗茶饮店因使用超过保质期的山核桃仁原料加工食品，被罚9000元；同年6月13日，安徽省合肥市长丰县双墩镇古茗饮品店因采购和使用不符合食品安全标准的食品原料及未履行进货查验义务，被罚5000元。

随着古茗茶饮万店计划的推进，加盟商出现的问题、关联公司出现的问题是否还会出现？古茗茶饮是否真正采取了应对和整改措施？万店的前提是消费者的认可、公司运转的合法合规，否则即使有了上万家店铺，也会因为食品安全和法律问题栽大跟头。

上述这种因加盟店管理不到位而引发的食品安全事件，在国内新茶饮连锁加盟品牌确实屡见不鲜，但这种潜在多发性的“爆雷”因素，对于上市企业来说则是难以接受的。因此，古茗的上市之路依然不甚被业内看好。

结语

从竞争态势、企业规模和利润模型来看，古茗都并非最佳状态，此时谋求上市，自然也是想要通过资本市场满足自身发展的一些需要。

然而，现制茶饮连锁品牌对于资本市场的吸引力直至今日，依然要打一个问号。蜜雪冰城和古茗同期向港交所递表，此前和古茗市场布局相似的茶百道抢先申请上市失败，2021年奈雪的茶港股上市后连续亏损……

这些信号都是对现阶段行业高速发展却极不稳定状态的反馈。除了上市，市场亟需品牌和企业创造出更加夯实的业绩根基，或许未来的上市之路才会更坦荡。

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